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国际原油价格对我国金融市场影响的实证分析

分类: 每日行情策略 / 2018-06-30

  能源与金融市场价格:理论与传导路径

  (一)供给冲击路径

  国际油价波动从原料价格、工资等方面使企业成本变化。油价上涨减少产出、劳动生产率及实际工资,名义工资粘性使劳动需求降低,失业率上升及产出进一步减少,影响上市企业股价。

  (二)货币渠道途径

  国际油价波动影响宏观经济政策尤其是货币政策调整,对利率、汇率、金融市场和经济运行影响路径如下:1.利率:油价上涨提高名义货币需求,若供应不变则实际余额减少,利率上升抑制投资使经济衰退。为抑制油价冲击后通胀的货币紧缩使衰退加深。2.汇率:原油以美元结算,具金融属性。油价变动直接影响石油输出及进口国间的国际收支与外汇储备,改变汇市供求。3.股市:油价上涨提升一般价格水平,若货币供应不变则实际货币余额降低,利率提高。国家采取紧缩政策,债券投资增加,股价进一步下跌。据股利贴现模型,贴现率与资产价值呈反比。

  国际原油价格对我国金融市场影响的实证分析

  (一)变量选择与数据来源

  选取2003至15年间的国际原油价格、人民币贷款基准利率、人民币兑美元汇率、股票价格(上证综合指数)的季度数据。数据依次来源于:东方财富网、中国人民银行、国家外汇管理局网站、证监会官网。

  为保证时间序列平稳性,取对数处理。令变量国际布伦特原油价格为ln(g)、利率为ln(i)、汇率为ln(e)、股票指数为ln(p),进行平稳性检验确定单整阶数,为一阶单整变量。

  (二)模型设定及结果分析

  1.模型设定

  本文重点探究国际原油价格对我国金融市场价格的影响效应,通过建立能源与金融市场间的状态空间模型进行分析:

  由图4-1,能源市场国际原油价格变化对利率的影响较明显,利率的能源价格弹性波动起伏。我国逐渐融入世界经济,越来越受国际市场价格影响,国际油价变动在短期会使货币需求增加导致利率上升。而11年之后,我国宏观调控力度及对资源的替代性增强,加之人民币国际化进程推进故弹性变小。

  方程②结果为:

  不同汇率制度下,油价外部的影响各异。随我国有管理的浮动汇率制度的形成,国际油价会通过贸易及物价传导并行影响汇率。汇率的能源价格弹性为负且 08年后增大,这主要由于自08年金融危机,我国对外开放程度加大,国际油价与汇率的联系日趋紧密。

  结论及政策启示

  结论:1.能源市场国际原油价格的变化对利率的影响较明显,利率的能源价格弹性在样本期呈现出较大波动;2.汇率的能源价格弹性为负,且08年之后国际原油价格对汇率市场的影响日益明显;3.国际原油价格对股价的影响自06年加大,09年后较稳定。

  政策启示:1.稳步推进能源金融一体化纵深发展,基于实证结果所验证的关联性,可考量出台相关支持政策。2.宏观调控层面,灵活使用货币政策。必要时使用利率杠杆,制定合理货币政策促使国民经济良好发展。3.能源战略层面,丰富储备,提升利用效率,倡导新能源产业建设实现能源多元化。4.金融市场层面,优化发展创新监管,提升效率,注重防范潜在风险。

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